美媒Tom Holland： https://www.scmp.com/week-asia/economics/article/2181593/look-us-not-china-2019-financial-crisis-heres-why

存在20世纪70年代的石油危机，1982年的拉美债务危机，1987年的黑色星期一股市崩盘，1994年的龙舌兰危机，1997-98的亚洲金融危机，互联网泡沫破灭2000年以及随后的全球经济衰退，2007 - 08年的信贷紧缩和全球金融危机，以及2012年达到顶峰的欧洲债务危机。

西方有很多观察家指向中国。 他们指出，即使在经济增长放缓的情况下，债务水平在10年内从国内生产总值的150％飙升至250％以上，从而削弱了借款人偿还债务的能力。

他人则对欧洲持谨慎态度，可能德国和意大利已陷入新的衰退，意大利政府债券收益率上升与意大利银行资本减弱之间的“厄运循环”比以往任何时候都更加强大，威胁着全新的危机对欧元区单一货币的信心。

但是，尽管这些担忧是真实的，但下一次金融危机可能来自中国或欧洲的可能性相对较低。这是因为危机通常不是由破产引发的 - 当负债超过资产时 - 而是由于流动性不足，当机构用完现金时。

在中国，国家拥有和控制银行系统，官员掌握所有必要的杠杆，以确保在紧急情况下充足的流动资金供应。而在欧元区，欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）2012年承诺做出“无论采取什么措施”来保护单一货币仍然有效。

面对新的危机，欧洲央行可以再次开放资金水龙头以避免灾难。这不会解决欧元根深蒂固的潜在问题，但如果不对欧洲经济治理进行深远的结构性改革，许多人认为这将是不可避免的货币，它将推迟一天的清算。

相反，世界下一次重大金融危机更有可能源于此 美国。虽然与2008年的危机有所不同，但也会有相似之处; 历史不重复，但它确实押韵。

在2008年之前的几年里，长期的低利率鼓励银行增加对风险借款人的贷款，并重新包装贷款并将其出售给渴望收益的投资者。当时，风险较高的借款人是“次级”购房者。这次他们是美国公司。在这十年的大部分时间里，基准利率接近于零，美国公司已经陷入债务危机之中。

许多人借了更多的钱，不是投资新工厂这样的生产性资产，而是回购他们自己的股票，从而榨取他们的股票价格并为他们的高管提供更大的奖励套餐。因此，在过去十年中，美国公司债券的价值已经从大约2.5万亿美元增加到7.5万亿美元。而在这一数额中，大约45％被评为“BBB” - 仅比垃圾级高一级。

那不是全部。自2008年危机以来，所谓的杠杆贷款（高风险企业借款人贷款）也出现了繁荣，市场规模从5500亿美元增加到1.1万亿美元左右。大部分贷款已被重新包装并作为“抵押债务债券”出售给投资者 - 就像次级抵押贷款在2000年代被重新包装和出售一样。

但是，在企业债券市场中，焦虑的最大原因。这是因为即使已偿还的债务数量激增，2008年危机后引入的新法规也不鼓励银行和经纪人以自己的账户交易债券。

因此，很少有华尔街金融机构持有公司债券存货或者准备向投资者报价。

简而言之，即使市场交易流动性已经枯竭，市场也在增长。

这可能是一个问题。美国公司债务市场大部分由交易所交易基金（ETF）和外国机构投资者所有，其中许多被禁止持有垃圾债券，所有这些都希望能够毫无困难地出售其持有的股票，如果他们想要或需要。

不难想象，随着美国经济在其长期扩张周期后经济放缓以及美国公司面临利润收紧的情况，越来越多的公司可能难以偿还他们用来为股票回购提供资金的债务。

一些BBB评级的借款人迟早会被降级为垃圾级别。当这种情况发生时，ETF和机构投资者将试图出售他们持有的债券 - 只是发现很少有经销商愿意给他们报出合理的价格。

随着投资者的恐慌，美国企业债券价格将崩溃。ETF将急于清算其持有的资产以应对赎回，从而加剧价格暴跌。对冲基金等杠杆投资者将面临他们无法满足的追加保证金要求，这 反过来会对投资银行的财务诚信产生怀疑，从而扩大杠杆率。其他银行将停止与投资银行打交道，金融体系的流动性将枯竭，突然之间世界将面临2008年9月死亡螺旋式重演，导致雷曼兄弟破产。

当然，这一切都是猜测。它可能永远不会发生。但另一方面，这是一个看似合理的情景，也让投资者越来越不安。我们可以肯定地说，下一次金融危机迟早会发生，并且它可能会或多或少地展开，如此处所述。我们希望它没有。